宝钜证券
铅笔道作者 | 直八
今天，一个 90 亿估值的超级独角兽 IPO，它就是无人驾驶企业：希迪智驾。
谈到无人驾驶行业，相信大家会有几个刻板印象：扎堆 IPO，狂烧钱，不赚钱，同质化。还有几个没撑住的独角兽，已经死在了路上，比如图森未来、纵目科技。
难不成，这个行业也要应了那句俗话："公司再不上市，就要倒了。"
那么，希迪智驾能否打破这些刻板印象？
在 IPO 节奏上，希迪智驾的节奏比较晚，不属于第一波吃到红利的。在它的前面，已经有至少 7 家企业 IPO（最近 2 年）。
当然，它不算最晚的。它的身后，至少还有 10 家独角兽在排队，比如毫末智行、滴滴自动驾驶、元戎启行等。
由此可见，在 IPO 路上，无人驾驶尽管已经卷成死海，但未来 2 年，还将卷成血海。创业不易，在死海里创业宝钜证券，就是在尸体堆里搏斗，更是生存渺茫。
为什么说无人驾驶容易卷？一个关键因素之一是：它比较难差异化。
技术路线就那么几条：
纯视觉路线，比如摄像头；
多传感器路线，比如激光雷达 + 毫米波雷达 + 摄像头；
地图导航路线——比如百度 Apollo，依赖厘米级地图；
依靠车联网，比如让车与红绿灯 " 打电话 "。
其中，比较主流的是" 12 "。
而技术路线一旦确定，再想差异化，就只能靠场景创新了。无人驾驶的应用场景也不多，要么乘用车，要么商用车，要么是封闭场景，比如港口、矿山。
在技术路线上宝钜证券，希迪智驾走的是"混合模式"：车路协同 + 多传感器融合；而在场景上，它选择的是封闭场景，比如封闭矿区、港口、工业园区等。
在开放场景，多数无人驾驶公司都是巨亏。那么在封闭场景，是否也是如此？
过去 3 年，希迪智驾虽然收入有增长，但同样是巨亏。
2022 年，其收入为 3110 万元，亏损 2.63 亿元；2023 年收入 1.33 亿元，亏损 2.55 亿元；2024 年收入 4.1 亿元，亏损 5.81 亿元。
这种亏损，对企业的现金消耗，是致命的。
截至 2024 年年底，希迪智驾账上的现金及现金等价物为 3.06 亿元；而过去 3 年，其累计亏损为 8.2 亿元。按照这种速度，真可能会应了那句俗话："快让我上市，否则公司就要挂了。"
无人驾驶公司巨亏的通病之一：研发费用太高。以希迪智驾为例。从 2022 年至 2024 年，其研发费用分别为 1.105 亿元、9040 万元及 1.932 亿元。
另一个亏损原因是：业务的毛利率太低，最高不超过 25%。最低是 2022 年，毛利率为 -19.3%；最高是 2024 年，毛利率为 24.7%。
这些数字，对于封闭场景 + 无人驾驶来说，有着较大的普适意义。因为在市场份额上，希迪智驾已经算是龙头。
它最核心的业务是：自主采矿。2024 年，相关产品收入约 2.466 亿元，收入占比为 60.1%。而在这个赛道，以 2024 年产品销售收入计算，希迪智驾市场排名第一，份额约为 37.7%。
但仍有变数。按照其招股书，公司 A、B 排名第二第三，收入约在 1.4-2 亿元，整体差距不大。根据公开信息推测，AB 公司可能为踏歌智行、慧拓智能。
结合亏损的现状，该赛道的发展阶段还早，还没完成走出技术验证期，市场尽管已经出现数个头部，但在没有实现盈利的前提下，未来变数仍很大。
只是令人欣慰的是：行业已经在商业爬坡阶段。核心驱动因素包括：
劳动力短缺：全球采矿从业者年均减少 5%~8%，人力成本上升倒逼自动化。
经济性验证：无人矿车 ROI 周期缩短至 2~3 年（电驱化 + 效率提升）。
政策确定性：中国 / 澳洲等国的智能化时间表明确。
眼下，可能就是爆发的前夜。
比较晚的宝钜证券。
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